| 马涛：创业板是产权市场新机遇 |
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作者：佚名 文章来源：不详 更新时间：2008-5-16 8:38:18  |
创业板资讯： 国务院总理温家宝在今年的政府工作报告中首次明确提出建立创业板市场。随后，中国证监会主席尚福林在接受记者采访时也表示，“两会”后，创业板市场的相关规则将很快向社会公开征求意见。
一、建立多层次资本市场体系对我国经济发展具有重要的意义
改革开放以来，我国企业不断成长壮大，实力日益雄厚，作为新生的巨大的上市资源，越来越成为世界各大证券交易机构争夺的对象。面对激烈的竞争，一方面，我国资本市场由于发展起步较晚、市场结构单一，无法满足处于不同成长阶段的国内外企业的投融资需要；另一方面，虽然进行了所有制改革和市场化建设，但到目前为止国民经济中公有制成份所占比重较高，非公有制经济规模较小。再一方面，政府对资本市场监管机制不健全、市场操作不规范、投机泛滥，国内资本市场长期处于低迷、不景气的状态。
在这种情况下，海外上市融资成为我国绝大多数优质企业的利益最大化选择。国际性资本市场能够更好地满足其大额融资的需要，同时也能够扩大企业的国际影响力，加快其国际化进程。但是由此，我国这些具有核心竞争力的企业所创造的财富很大一部分通过国外资本市场被境外投资者所分享，而国内投资者却很难享受到这些企业发展的红利。所以无论从经济发展还是社会建设的意义上，中国都需要多层次的资本市场来为处于不同成长阶段的企业提供直接投融资服务，通过吸引大量海内外优秀企业中国上市来提升国际竞争力，从而也让广大的人民群众能够通过资本市场的发展获得更多的财产性收入。
二、创业板市场推出标志着我国多层次资本市场体系的初步建立
创业板市场的推出，是我国加快建立多层次资本市场体系、完善国内投融资环境、实施创新型国家战略迈出的重要一步，对中小高新技术企业等高成长型企业的发展具有重要的推动意义。
在中国，“创业板”的概念在1996年第一次被提及，1999年1月，深交所向中国证监会正式呈送了《深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》，并附送了实施方案，但无果而终。2006年12月1日中国证监会主席尚福林首次公开提出建立四个层次的资本市场架构，即：积极培育蓝筹股市场；大力发展中小企业板；积极研究、适时推出创业板市场；整合代办股份转让系统，探索和完善统一监管下的股份转让制度。创业板被纳入其中。2007年8月下旬，中国证监会关于发展多层次资本市场体系的规划获得国务院批准，建设四个层次的资本市场体系工程拉开序幕。从1999年到2007年，创业板可谓是历经八年终获批准，而今方才“千呼万唤将出来”。
在此期间，理论界通过对国外“创业板”市场的比较研究在学术上进行了激烈的争论，而我国资本市场缓慢的改革进程也恰好反映了这些专家学者观点上的分歧。中小企业板的设立成为我国资本市场改革的“破冰”之举。2004年5月，经国务院同意，中国证监会在深交所批准设立了中小企业板市场，作为深圳现有主板市场的一个板块，单独监控，为高成长性中小企业提供直接融资渠道，尤其是为高新技术企业的发展拓展空间，并为深交所恢复新股发行创造条件。中小企业板作为创业板的一个过渡形式，打破了我国资本市场结构单一的局面，使沪深股市第一次有了相对明确的功能定位，即沪市侧重于大型企业、深市侧重于中小企业。但是近四年来，我国的多层次资本市场体系建设并没有获得多么大的进展，中小企业板市场规模仍然很小，二板市场一直停留在争议层面上，深交所的代办股份转让系统(STARS)，在各个技术指标方面都无法达到资本市场的第三个层次——场外交易市场的标准。
创业板市场推出，终于使我国的资本市场有了明显的“层次”。它使中国资本市场开始为中国众多的中小高科技企业提供融资平台。创业板市场通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展；为风险投资基金提供“出口”，分散风险投资的风险，促进高科技投资的良性循环，提高高科技投资资源的流动和使用效率；增加创新企业股份的流动性，鼓励员工参与企业价值创造；促进企业规范管理，建立现代企业制度。中小型企业为了能够在创业板市场上市，会不断加强自主创新，建立合理规范的管理体制，根据自身的成长状况、公司治理及投资者结构的完善情况，逐级转板，实现从低层次市场向高层次市场的升级，从而带动我国资本市场的快速发展，促进多层次资本市场体系的不断完善。
三、创业板市场推出给产权市场带来新的发展机遇
作为一个新兴市场，最可怕的就是“有场无市”。创业板市场要想健康快速发展，首先需要获取大量的上市资源，并且要求与之相辅相成的本土风险投资产业发展壮大，这将给产权市场创造大量的发展机会，为产权市场的发展注入新的活力。
产权市场是在上个世纪80年代中后期，伴随着国有企业改制重组和国有经济战略性调整逐步形成和发展起来的，是一个由我国独创的具有浓郁中国特色的市场。它最初只是为国有产权提供交易服务的场所，现在已经发展到能够为各类非上市企业物权、股权、债权、知识产权的流转提供服务。产权市场目前的交易品种已基本覆盖了除上市公司流通股以外的其他大多数资本要素资源，涵盖面远远大于股票市场，已经成为我国资本市场体系的基础性平台。在产业整合过程中，它是国有产权和私有产权进行融合的平台、存量资产和限量资产嫁接的平台、传统产业和高新技术产业相结合的平台。在多层次资本市场体系日益完善的情况下，产权市场能够为资本市场的各个板块创造优质的上市资源，并且为即将推出的创业板市场培育风险投资基金。我国现有产权交易机构200多家，有国家级的，有省级的，还有地市级的，遍布全国的产权交易机构完全有能力为资本市场的发展提供大量的供给来源和资金来源。
创业板市场推出，能够活跃整个资本市场的氛围，给长期梦想能够上市融资的广大中小企业带来了曙光，由此将进一步促进各个层面资本的快速流动，产权市场交易的业务量也会随之大幅度提升。截止2006年底，我国中小企业从数量上讲已经达到4200多万户，占全国企业总数的99.8%以上，经工商部门注册的中小企业数量460多万户，个体经营户3800万户。中小企业所创造的最终产品和服务的价值占全国国内生产总值的60%左右，生产的商品占社会销售总额的60%，上交的税收已经超过总额的一半，提供了全国80%左右的城镇就业岗位。中小企业已经成为我国技术创新的主体和经济发展的重要力量。 由于我国主板和中小企业板对企业的上市条件要求比较严格，过高的门槛将大量中小企业拒之门外。创业板市场的推出，相对于主板对企业的限制较少、标准较低，必将勾起众多中小企业创业板上市融资的欲望。它们要寻求上市，必然会按照创业板上市要求对自身进行包装，一般都会进行资产重组，先确定主业，然后剥离辅业，再把这些通过改制重组剥离出来的辅业资产转让出去。企业要发展壮大，就必须朝着自主创新型的方向发展，淘汰旧有的生产模式，在科研创新的基础上建立新的生产模式，这其中势必涉及技术产权、知识产权等的转让。这都给产权市场的发展创造了机会。
近年来，随着区域性产权交易机构的知名度和公信力不断增强，尤其是在国有产权转让项目进场交易的示范效应下，越来越多的中小企业都会选择通过产权市场寻找投融资的方向，中小企业资本正在悄悄成为产权市场的一股新生力量。产权市场为非上市企业资产提供流动性的平台，通过交易方式和品种的不断更新，为产权流动提供竞价的场所和退出的通道；解决了企业资本、管理、技术、产权等多方面需求，并给企业规范运作和信息披露提供了初步辅导，为上市奠定了基础；促进了各类产权的价格发现和形成；为企业内外资并购提供了平台，既促进了企业的发展和成长，又可以化解科技型和成长型企业成长中蕴含的不确定风险。基于产权市场交易的公开性、竞争性，交易的综合成本要比中小企业私下交易的成本低得多，风险也较小，也省却了中小企业不少麻烦和担心。相信在创业板市场的带动下，产权市场的迅速发展将成为必然。
随着创业板市场的推出，多层次资本市场体系的初步建立，产权市场成为股票市场的重要补充。新体系下的资本市场将逐步形成主板、中小企业板、创业板和场外交易四个平台。股票市场是多层次资本市场体系中的高端市场，而产权市场则只是一个低端市场。目前产权市场从事产权交易服务的过程，正是推进国有企业及其他各类企业股份制改造的过程，这也正是为高端的股票市场培育上市资源的过程。从这个角度讲，产权市场是股票市场的基础。截至2007年6月底，全国实有注册企业876.1万户，包括有限责任公司在内的股份制企业大约有30多万家，其中股份有限公司约有6万多家，而深、沪两市上市公司的数量只有1500多家。大量的非上市股份公司迫切需要通过资本市场来解决股权流动、直接融资、上市培育等问题，但目前它们无法利用有限的股票市场来解决这一问题，现有的股票市场还远远不能满足股份制经济发展的要求，大量的非上市股份公司缺乏一个专业、高效的股份转让服务场所。产权市场的发展弥补了资本市场的缺陷，为企业产权的出让和重组提供了一个重要的平台。
在多层次资本市场体系下，产权市场也可与代办股份转让系统相互促进、共同发展。多层次资本市场体系的初步建立，使得股份有限公司的股权可以通过代办股份转让系统进行流转，而有限责任公司的股权可以通过产权市场的股权登记中心办理股权登记托管服务。
产权市场也可以为创业板市场培育风险投资基金，推动与其密切相关的风险投资产业的发展。新经济条件下，创业投资对种子期和起步期企业的发展具有不可替代的作用。要想加快创业板成长的速度，就必须加大对创业投资的支持力度，拓宽创业投资企业的资金来源渠道，迅速扩大创业投资规模，建立创投引导基金，加快人才培育，壮大创业投资队伍，发展服务于创业投资企业的中介服务机构。我国鼓励风险投资，目前，国内外的风险投资发展都非常快，私募基金尤其是发达国家私募基金的发展也非常快，并对中国经济看好。随着我国经济的开放度不断增加，产权市场开始受到国内外投资银行、私募基金以及产业投资人的广泛关注。作为企业并购重组的市场化服务平台，产权市场已成为外商投资中国企业及中国企业吸引外资的绿色通道。产权市场在以后的发展中，可以逐步通过引入私募基金、风险资本、行业投资人等使中国众多的非上市公司与国际资本相结合，也可将境外企业的产权转让引入我国的产权交易市场，使国内资本能够通过产权市场这个平台与国际上的产权资源相结合。 创业板市场推出，多层次资本市场体系的建立和发展，要求产权市场不断加强规范化、标准化和信息化建设，稳步推进国际化，为产权市场未来的发展创造机会与空间。在创业板推出的环境下，产权市场必将大有可为。 (作者单位：中共中央党校经济学部)
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